宏昌电子：“二次上会”三大硬伤

   　 抹不去的关联交易疑云

    　宏昌电子材料是一家中外合资企业，其控股股东BVI宏昌的实际控制人是大名鼎鼎的台湾“经营之神”王永庆的长子王文洋。宏昌电子主要从事电子级环氧树脂的生产和销售。2010年3月，宏昌电子首次上会被否，发审委披露的不予核准的文件中认为：台塑股份及南亚塑胶是宏昌电子的实际控制人王文洋关系密切的王永庆家族成员能够施加重大影响的企业，台塑股份、南亚塑胶是世界上主要的双酚A及环氧氯丙烷(申请人的主要原材料)供应商之一，这意味着宏昌电子存在向台塑股份、南亚塑胶采购原材料的情况；而且南亚塑胶是世界上第三大环氧树脂生产企业，在江苏昆山设有南亚昆山，该企业是申请人国内的主要竞争对手之一。由于“目前尚无法判断申请人与台塑股份、南亚塑胶之间是否存在同业竞争”，因此认为宏昌电子的独立性存在缺陷。

    　两年过去了，宏昌电子股权关系依旧复杂，上下游衍生出的关联交易依旧没有理清。招股说明书显示，与宏昌电子有关联交易的关联企业多达十几家。2010年及2011年上半年，宏昌电子最大客户正是王文洋及其女儿控制的宏仁企业集团控股子公司，对其销售金额分别占到了营业收入的9.79%和9.10%。

   　 而在宏昌电子近三年的原材料供应商中，同样可以找到关联公司台塑股份、南亚塑料的影子。台塑股份是王文洋的父亲王永庆以及其家族成员能够施加重大影响的公司。而王永庆还拥有南亚塑胶5.46%的股权，台塑股份也控有南亚塑胶9.87%的股份。虽然宏昌电子招股书强调，国内外原材料供应来源增多，公司采用了多元化采购政策，减少了向关联方的采购。但数据显示，2011年上半年，宏昌电子向关联方采购的比例为4.07%，高于2010年的3.65%和2009年的3.78%。招股书数据还显示，宏昌电子向关联方采购的价格远高于非关联方。其中，价格差异最大的甚至达到20.92%。

    　伪高新企业？

    　除了理不清的关联交易外，业内人士表示，宏昌电子的高新技术企业资格也存在注水嫌疑。招股书显示，宏昌电子2008 年12 月29 日通过高新技术企业资格认定，2010 年公司享受高新技术企业税收优惠，所得税率为15%。而根据高新技术企业的相关认定标准，企业用于研发的费用不得少于营业收入的3%。宏昌电子招股书并没有披露本应披露的研发费用具体金额，但2011年上半年及2010年的管理费用占营业收入比例分别仅为1.99%和2.15%。招股书称，管理费用包括顾问费及劳务费、研发费用、折旧和摊销费用。换句话说，宏昌电子的研发费用投用肯定不符合高新技术企业的认定标准，高新技术企业的名号存在注水嫌疑。记者注意到，因为高新技术企业的税收优惠，近1年半，公司少缴所得税超过千万元。

    　行业前景过度包装

    　业内人士还向记者透露，宏昌电子所从事的行业前景也远不如招股书描述的那样美好。该人士称，环氧树脂是个竞争激烈且市场逐渐饱和的行业。在宏昌电子招股书中，记者发现，与宏昌电子有关联关系的宏仁集团子公司2010年半数亏损，而宏昌电子的营业收入也呈现不稳定状态。2007年宏昌电子营业收入13.79亿元，2009年跌至8.68亿元，2010年略有上升，为12.51亿元，但仍没有超过2007年。

    　宏昌电子招股书还称，近几年公司所处的环氧树脂行业发展迅速，并预计未来几年我国环氧树脂仍将保持较高的增长率。2011 到 2013 年我国环氧树脂需求量年复合增长率可达到8%-10%。而招股书的数据同时显示，2010年，宏昌电子环氧树脂的销量为6.44万吨，市场占有率8.02%，按此推算，2010年，整个市场的容量为80.3万吨；2008年，公司环氧树脂销量5.62万吨，占有率6.48%，那此推算，当年，市场总容量为87万吨；而据宏昌电子2010年招股书显示，2007年，公司环氧树脂销量为6.15万吨，市场占有率6.45%，市场总容量为95万吨。从2007年的95万吨到2008年的87万吨再到2010年的80万吨，似乎环氧树脂行业并不象宏昌电子描述的那样非速发展迅速。

    　而另一方面，业内人士告诉记者，生产环氧树脂的原材料双酚A近年来价格来断走高，2008年约为每吨1952美元，而2011年一季度已经达到了每吨2500美元。这给宏昌电子的发展带来重要变数。

　　                                                                                                                              责任编辑 刘蒙